一年前还是“A股医药一哥”的恒瑞，如今市值已被迈瑞医疗和药明康德超越。2021年上半年，公司股价更是一泻千里，跌去了近三分之一。

恒瑞医药7月9日发布公告称：公司董事长、总经理周云曙辞职，公司创始人孙飘扬再度出山，担任董事长一职。

63岁的孙飘扬此次“重掌帅印”，能否力挽狂澜，带领恒瑞重新坐回“一哥”宝座？恒瑞下一步打哪？

换帅背景：业绩承压、股价下跌

2020年1月，孙飘扬辞去担任多年的恒瑞医药董事长职务，时任公司总经理周云曙接任，距今仅1年半时间。

出生于1971年的周云曙，并非新人，而是恒瑞医药元老级人物，作为恒瑞医药董事长、总经理，任职终止时间本应是2023年1月15日。

既没到任期，也没到法定退休年龄，却因“身体原因”辞任，这不禁让人猜测，到底发生了什么？

从恒瑞医药的官方措辞来看，孙飘扬的回归似是偶然。

但也有人猜测，认为导致周云曙离任或许是多方面的因素，其中包括因财务造假、商业贿赂等问题遭财政部处罚，在药品集中采购中“失标”，股价下挫导致投资机构大规模撤离等问题，目前具体不太清楚。

不论如何，目前对恒瑞医药而言，的确需要有人来扭转局面.

过去半年多时间里，恒瑞医药的市值已缩水了2000多亿元，
2020年底，恒瑞医药的市值一度突破6000亿元，而截至2021年7月13日收盘，恒瑞医药的市值仅为3962亿元。

恒瑞很多问题集中暴露出来了，痛失“A股医药一哥”宝座，屈居第三。4月19日，恒瑞医药公布2020年年度报告和2021年一季度报告，业绩不达预期。

作为恒瑞医药的实际控制人，孙飘扬此时回归，可能是要给恒瑞医药纠偏。

内忧：集采失利

今年6月23日，第五批国家药品集中带量采购在上海开标。恒瑞参加投标的碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液未中标。

据披露，未中标的2个产品，2020年度销售金额合计为18.73亿元，占公司当年营业收入的6.75%，预计影响今年收入16.5亿元。

其中，碘克沙醇是恒瑞造影剂大品种，此次失标，令人意外。恒瑞公告称，将积极推进落标产品在其他渠道的销售推广，继续做好同类产品的销售工作。

尽管在预期之内，但是行业认为总体是利空的。恒瑞医药上述公告发出去的第二天（6月24日），其股价便大跌4.43%，市值蒸发超百亿元。

外患：CDE新规之下，竞争白热化

在“换帅”之前，CDE新规的出台，曾引发了外界对于恒瑞医药的关注。

7月2日，国家药品监督管理局药品评审中心（CDE）发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿，直指创新药行业“伪创新”问题，遏制me-too新药的泛滥，一度被外界解读为利空创新药企，引发医药板块普跌。

近年来，巨大的市场空间再加上政策的扶持及资本的推动，我国新药研发进步神速，但与此同时也出现了过热、伪创新及一哄而上、重复建设的问题。

CDE的出台使得创新药竞争也将白热化，恒瑞肩上的“创新”压力，比想象中的还要大。

收拾残局，老厂长再出山

作为恒瑞医药的灵魂人物，孙飘扬曾带领恒瑞医药实现过很多重大转型。

最早还得从恒瑞医药的前身——连云港制药厂开始说起，孙飘扬最初担任厂里的技术员：
1990年，孙飘扬出任厂长；
1991-1996年间，连云港制药厂开发了20余个新产品，1996年销售收入突破亿元；
1997年，连云港制药厂改组为恒瑞医药；
2000年，恒瑞医药A股上市；
2003年，恒瑞医药启动股改；
2006年，股改完成，孙飘扬已成为恒瑞医药的实际控制人，身价暴涨。

在孙出任厂长的当年，连云港制药厂便实现了扭亏为盈。此后，在孙飘扬的领导下，恒瑞医药陆续跨越了从小药厂到大龙头、从仿制到创新、从me too（派生药）到first in class（同类第一）等重要里程碑。

到2006年，孙飘扬最终控制了恒瑞医药。

孙飘扬作为公司创始人和首任董事长，带领恒瑞医药无论在创新研发、资本运作、国际化发展等方面，都取得不俗业绩。

此外，孙飘扬在2020年卸任董事长时，恒瑞医药总市值接近4000亿元，如今总市值回到“原点”，“原封不动”地交回到了孙飘扬手中。

孙飘扬是“技术出身”，对研发高度重视。

也正是他让恒瑞医药走上创新药研发这条高技术含量的赛道，构建起恒瑞独有的核心竞争力，恒瑞早已摆脱了me-too的低水平创新，走在向me-better甚至me-best的转型路上。

以此为分界点，恒瑞医药的发展或将面临技术性调整。尤其在创新药研发方面，或将有新突破，为公司创造新的业绩增长点。

另外，值得注意的是在孙飘扬第一次辞任董事长后不久，2020年7月，恒瑞医药四位副总经理蒋新华、孙辉、刘疆、李克俭也申请辞职，他们均为司龄超过10年的“元老级”高管。

对此，孙飘扬曾向媒体表示，“董事长都退休了，副总能不退休吗，在年龄大的情况下。”

老将激流勇退，新人却青黄不接。63岁的孙飘扬，能否带领内忧外患的恒瑞医药走出困境，还是未知数。

恒瑞下一步，重要信号！

孙飘扬卸任这1年半也没用闲着，前不久孙飘扬出资4000万元，占40%股份设立瑞利迪(上海)生物医药有限公司，专注抗病毒疗法的研发、生产、销售及相关的进出口业务。

这似乎是孙飘扬回归前的重要信号！

继高端仿制药出口、肿瘤创新药之后，恒瑞下一步的目光瞄准了全球抗病毒领域，或许与疫情有关。

但是过去三十年全球获批的抗病毒急性感染药物只有五款，且获批时间久远。

过去三十年获批的抗病毒急性感染药物

在突发传染性病毒领域也是“人迹罕至”，且道路曲折，
2019年12月，全球首款埃博拉病毒疫苗默沙东的Ervebo被FDA获批；
2020年7月，第二款埃博拉疫苗强生的Zabdeno®，Mvabea®被欧盟获批。

而本次疫情，或许使很多人深刻意识到“药到用时方恨少”。但此时入局机遇与风险并存。

新冠疫情之下抗病毒药物受热捧，市场需求应激性剧增，抗病毒领域暂时成为热门赛道。或吸引更多企业进入，竞争和淘汰加剧。

另外在两会，孙飘扬也积极对抗病毒领域做了很多提案和建议，比如”研企合作，可以充分利用国家已建立的有关病毒研究技术平台，鼓励、强化与企业合作开展技术攻关，促进成果转化。”“针对国家紧急状态、重大传染病、公共卫生事件的药物、疫苗的审批，有关部门可以设立“药物审批紧急绿色通道”等。

开拓新领域，丰富产品组合
自2018年，恒瑞将产品业务进行重新规划，划分为四大经营分部 —— 抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、其他。

其中可以看到，主营业务并不过多涉及抗病毒领域。

▲恒瑞聚焦前产品业务板块

▲恒瑞聚焦后产品业务板块

在抗肿瘤、手术麻醉和造影剂这三个领域，恒瑞市场占用率：
抗肿瘤排名第二；
手术麻醉排名第一；
造影剂排名第一。

或许孙飘扬回归后将改变恒瑞在肿瘤的业务一家独大模式，打造庞大而丰富的产品管线。

恒瑞进军抗病毒新领域，就是为了增强了公司未来管线组合。

有业内预测：孙飘扬回归恒瑞除了布局急性抗病毒药物，未来还有可能乙肝和HIV领域布局。

既定战略：打造创新优势
创新被不少投资者认为是恒瑞的最大优势，为了支持创新药研发，恒瑞医药的研发投入不断加码。

2018年至2020年，恒瑞研发投入分别为26.70亿元、38.96亿元、49.89亿元，分别占当期营业收入的15.33%、16.73%、17.99%，占比不断上升，今年一季度的研发占比更是高达18.99%。

孙飘扬多次表示：“在技术变革的大时代，创新起步较晚的中国制药企业，要想缩小与跨国制药企业的差距，必须顺应趋势，加快提高创新药物的开发能力，创造和掌握自己的核心技术”。

除了将国外一流的新药研发中心按照1:1的“规格”在中国打造，为按照国际标准开展新药研究提供最坚实的“硬件”支持。每年持续大力在研发的投入也是其创新的动力。

投入多回报高，目前恒瑞已在国内上市8款创新药，并有40多款创新药在临床研发中。国际化方面，恒瑞目前有21个制剂产品在欧美日上市，并有多个创新药产品获准开展全球多中心或地区性临床研究。

在创新与国际化两大战略已浸透恒瑞组织体系、成为企业文化的一部分后，即使关键岗位的变动也不会影响恒瑞的既定方向，更期待老将出马能带领恒瑞加速度过“调整期”。

影响恒瑞医药最核心的估值因素，仍然是创新药的研发与销售，一旦消除了创新药的不确定性，未来公司的抗肿瘤创新药的高增速大概率将继续保持。

不过，对于像恒瑞这样的传统民企是否能规范化，走向全球市场，也是考验恒瑞的重心。

孙飘扬的回归或许将带领恒瑞市值重回巅峰甚至赢得更高溢价。