最近短短一个月时间，不利的集采消息充斥着舆论场：安徽大型设备、IVD，宁波种植牙，湖北中成药，国采人工关节、胰岛素......出乎意料的事情接二连三的发生，市值闪崩、国采断供等一系列蝴蝶效应已经显现。

传统规则的打破拷问着信仰，有人心生疑虑：医疗行业核心逻辑是否还牢靠？

其实，稍微放大一点视角就会发现，近期房产、教育、互联网被陆续爆锤，甚至娱乐圈整肃，出乎意料的事情岂止仅存在于医疗行业。

摩根士丹利在近期一篇研报中认为，
中国正在转换经济发展的底层逻辑，从增速优先转向兼顾公平，可能影响部分高垄断行业。

在这个中国经济和资本市场重要的转折点上。8月17日，中央财经委员会第十次会议的通稿中，正式亮出了底牌：中国将正式进入“全面推进共同富裕的时代”。

新目标带来的监管底层逻辑的重置，于此之中，我们熟悉的医疗行业整改进程，可能会大大加速，比预想的要快很多。

请大家做好心理准备。

逻辑改变，从效率优先转向公平优先

社会有个基本规律：每隔一段时间，必须有一种东西出现，用来打破原有的平衡，形成新的平衡。最新的破坏因子，就是疫情。

从宏观层面来看，经济增长正在放缓：
2019年，中国GDP增速掉到了6.1%；
2020年，疫情之下GDP只有2.3%，首次出现消费的负贡献；
2021年，在去年低基数的情况下，今年目标只是维持6%以上的增长。

压力之下，绝大多数行业已经陷入激烈的存量竞争状态，内卷、躺平的大讨论，都在这种大背景下陆续出现。

从发展经验来看，在那些蛋糕尚未分完的年代里，公平VS效率的天平会更多倾斜于效率。但一旦出现经济不振，新增长驱动力尚未出现的青黄不接之际，天平则会更多倾斜于公平。

相同的问题，不同时代也有不一样的做法。中央这次的回答，是让邓公的理想照进现实——向着共同富裕的终极理想迈一大步。

蓝图之下，近期“三座大山”房产、教育被陆续爆锤，医疗板块则拿起带量采购的“大刀”一次次挥舞：

7月31日，安徽医保局发布《关于开展2021年度全省乙类大型医用设备集中采购工作的通知》，将带量采购砸向大型医疗设备。
8月19日，业内流传出一份《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）》的函。根据这份函，今年9月将启动胰岛素集采相关工作，2022年初执行，采购周期为两年。
8月19日，又是安徽，再次石破天惊的发布IVD集采的消息，更是搬出了纪委监委，让人浮想联翩...

轮番轰炸下，医疗行业的顶梁柱终究没能撑住。

8月20日，A股医药健康板块市值最大的企业，迈瑞医疗在一天内下跌17%，创出上市以来最大单日跌幅记录，一天跌去500亿市值。

老牌“医药一哥”恒瑞医药自今年冲高6000亿市值后开始直线下滑，近期股价距离最高点跌落43.6%，几近腰斩，一夜回到2年前，市值一度仅剩不到3000亿元。

医疗行业走向“微利时代”

越是慌乱的时候越要追问本质。

集采的终极诉求是性价比，新信号下，或许一切与民生相关的行业，都将是微利行业。

从医疗产业端来看，这种微利包括两个层面：

一是针对同质化产品或服务，比如仿制药、低端耗材、试剂，打压的力度不会降，整体上继续走薄利多销的路线；
二是针对非竞争性的创新产品，比如FIC/BIC创新药械等，高额的回报率是企业研发的动力，相应的利润空间肯定会保留，但要说像全球TOP创新药一年赚几百亿？国内贡献会有，但估计有限，还要靠企业硬拼海外市场。

从医疗服务端来看，本次教育培训“双减”政策还明确提出：已有学科类校外培训机构转为非营利机构。

这或许是一个重要的信号。

社会办医究竟应该走营利性还是非营利性的发展之路，也是一个争论已久的问题。据医改专家、上海创奇健康发展研究院执行理事长蔡江南介绍，从全世界来看，非营利医疗在医疗中起主导作用是基本规律，比如台湾地区就没有营利性医院，全部都是非营利性医院。

当下市场上的非公综合性医院，未来全部转为非营利性，也是不能排除的一个方向。

“远离医保”，同时谨防无序扩张

集采“大刀”之下，医保唐僧肉不香了，资本市场用脚投票，选出了逻辑转换之下的投资偏好。

从A股TOP 20医药股来看，以后的商业趋势可能会分3类。都有一个共同特点——从事非医保依赖型业务，但切不能纵容资本的无序扩张。

▲截至2021年9月14日，A股医药行业的市值20强列表

第一类：硬核科创企业，以创新、出海寻找医保外“新增量”

在榜单中，包括：
2家创新药企：恒瑞、长春高新（主打生长激素）；
1家创新医疗器械企业：迈瑞。

7月27日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤在全国“专精特新”中小企业高峰论坛上呼吁，企业家要把企业打造成为掌握独门绝技的“单打冠军”或者“配套专家”。

国家的定调，归根结底，就是四个字：科技创新。

创新离不开研发，只挑龙头来看，2020年，

迈瑞研发投入19亿元，在93家A股医疗器械公司2020年累计研发费用（124亿元）中，占比接近五分之一，研发费用率9%，相比海外医疗器械巨头平均接近10%的数字，并不算很低。
恒瑞更是A股研发领头羊，一家企业占整个行业（132家医药公司研发费用总和约320亿元）的六分之一，研发费用率18%，已经接近海外创新药巨头20%以上研发费用率的水平。

除了拼了命的搞研发之外，出海逻辑，也是国内压力之下的必选项。

2020年

迈瑞约有99亿营收来自海外，占比总营收达47.16%，增速41.21%，明显高于国内市场的营收增速(16.53%)，这还远远不够，迈瑞的野心是将这一数字提升至70%。
恒瑞境外收入仅占3.17%，较2018年下降0.66%，不过恒瑞在近期的交流会上已经立下“军令状”，不管再大的困难当前，也要下定决心加速国际化。

从数据来看，在“出海”这一赛点上，器械似乎比创新药来的容易一些。

第二类：TO B医药外包服务，红利进入倒计时

在榜单中，共有4家CRO企业：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英，是仅次于疫苗，关注度第二高的医药赛道。

医药外包服务企业（CRO、CMO/CDMO、CSO等，可简单理解为外包研发、生产、销售）的崛起与这一轮的创新药大发展息息相关。

2020年，药审中心受理1类创新药注册申请共1062件，同比+51.71%。其中，
受理IND（临床试验）申请1008件，同比+49.78%；
受理NDA（新药申请） 54件，同比+100%，今年上半年获批创新药数量已接近去年全年水平。

根据医药魔方数据，中国肿瘤新药注册性临床快速增长，并在2018年超越美国和欧洲，成为全球肿瘤临床研究的中心，2013年-2019年，试验数量增长逾五倍，这是创新药的“大干快上”时代。

CXO，提供了一条传统药企快速转型创新药企的捷径。众人一拥而上，一时风光无两。

只不过，在7月2日CDE临床新政的一盆凉水之下，CXO红利期加速收缩，这也与治理理念一以贯之——“凡是过头的，我就要控制”。

第三类：TO C消费医疗类，存在长期逻辑，但谨防发展“失速”

在榜单中，包括

2家中成药：片仔癀、云南医药，总市值接近3300亿。
2家民营专科连锁医院：爱尔眼科、通策医疗，验证了行业的“金眼银牙”的说法。
欧普康视、智飞生物在对医保免疫的产品领域构筑了先发优势，一路高歌猛进。

值得注意的是，就在2个月前，医美板块在A股如日中天，爱美客、华熙生物均在TOP 20之列，总市值接近3000亿，一时热度甚至高过了CXO。

但监管铁拳之下，医美股终究“难逃一劫”。从6月国家八部委出台医美整治方案至今，医美指数已经从6月1日的2515点下跌到1830点，累计下跌27.24%。

最有代表性的就是华熙生物，2021年上半年，其市盈率高达208倍，市值突破1300亿元，而如今，市值跌去43.35%，几近腰斩，昔日千亿市值成泡影。

在内卷化、容貌焦虑下，无论男女，都想变得好看一点，独特一点，由此成就了医美玻尿酸、二类疫苗、OK镜、片仔癀、种植牙和正畸等一众热门领域。消费医疗存在长期逻辑的支撑，但切记谨防资本助推之下的无序扩张，高毛利率的诱惑成禁果（医美产品毛利率动辄70%-80%），最终酿成发展“失速”的苦果。

我们正站在新的历史起点。

紧握旧地图找不到明天的新大陆。就像球类比赛一样，下半场的打法和上半场一定是不一样的，无论你是哪一方，都必须调整打法，才能适应新的比赛节奏。