近年来，中国创新药行业蓬勃发展，尽管「资本寒冬」来袭，但其势头未减。在此大背景下，国内创新药企如何才能更好地获得资本的关注？从投资者视角，国内创新药产业融资难的现状何时能「破冰」？

近期，丁香园 Insight 数据库邀请到苏州聚明投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称「聚明创投」）合伙人时永灵先生，就「创新药企投资策略」相关话题分享了自己的行业洞察和宝贵经验。

丁香园 Insight 数据库：首先请您简单介绍下聚明创投，以及您离开世界 500 强企业加入聚明创投的考量。另外，作为聚明创投的合伙人，您认为聚明创投与业内同行相比主要有哪些不同？

时永灵：聚明创投成立于 2018 年 4 月，是一家聚焦创新药物、医疗器械、新型诊断等生命科学领域的专业风险投资机构，主要投资于技术壁垒高、团队经验丰富、临床需求未满足的早中期阶段创新型项目。目前，聚明创投管理 5 支基金、规模约 20 亿人民币。已累计投资近 50 家公司，其中 30 家是药物研发相关公司。

我博士毕业后的第一份工作是在一家德国的世界 500 强企业做研发，之后又做过博后，在几家 CRO 公司做研发及管理工作，2015 年转做医疗投资后，先后在小的医疗 VC、家族办公室工作过，也尝试过共同创立投资机构。选择加入聚明创投，最主要的原因是：对不确定性的追求和自我成长挑战，相对和团队也有足够的互补性。相比在成熟的大企业一眼看穿自己的职业天花板，我更希望与充满不确定性的初创企业一起成长。另外，要做医疗领域的投资，无论你过去有什么样的专业背景，都要持续不断地学习，只有这样才能保持对行业了解的广度和深度，进而拥有准确的判断力。这种挑战令我感到兴奋，在工作时充满激情。

另外，我在 2018 年 9 月刚加入聚明创投时的身份是一名高级投资经理，聚明的首支基金还在备案阶段，在经过近两年的工作后，于 2020 年 6 月正晋升为合伙人和投委会委员，负责新药方向的投资。这段时间也是我和聚明创始团队磨合和建立信任、投资逻辑和理念得到验证和认可的一个过程，聚明创投在业内的差异化优势主要体现在具体执行层面上，并不是投资逻辑有什么明显不同。

总的来说，在执行层面上，我们要求每一名投资团队的每个成员包括我自己都有足够的独立性和全面性，能够脚踏实地完成项目全流程从头到尾的一线所有具体工作，用高效的细节执行力和专业准确的预期判断，来赢得拟投和已投企业创始团队和同行的充分信任。作为创业型投资机构，我们团队尽管要求每个人都要具备独立做项目的能力，但团队成员之间并不存在项目竞争关系，项目分配完全是按照个人专长以及当时的承接能力决定的，每个投资的项目都是经过团队充分讨论，共同决定的结果，这样团队总体能力和个人能力才能得到最大程度的发挥，才能最准确地筛选、快速判断和推进项目。为了结合我们自身优势更好助力初创药企发展，近年来我们一直坚持以早期和领投为主的投资策略。

丁香园 Insight 数据库：第八批药品集中采购将于下个月进行，每年的集采对许多药企而言都是大事件，您觉得集采对于创新药企而言是否会有一定的影响？主要体现在哪些方面？

时永灵：一个显而易见的影响是，销售驱动的时代已经过去，目前销售渠道变得不再那么重要，创新药企自身不必再从头到尾紧盯商业化推广，可能分工会更细，比如把药物销售交给销售能力和渠道相对成熟的药企，类似的销售合作将会更多。但坦白讲，如果没有集采，成熟药企相对比创新药企会更有竞争力。

另外一个，集采大背景下，创业型药企单纯依赖中国市场很难实现较高的商业获利，中国的新药研发企业需要更加重视产品全球市场竞争力的提升，降低国内市场依赖度，评估新药产品的价值将更大考虑国际市场的权重。

丁香园 Insight 数据库：去年开始，由于资本策略的调整，国内创新药大环境融资难度高于从前，您认为这一现象是否会持续下去？另外，您认为创新药中的哪几类更有希望脱颖而出？聚明创投的投资逻辑是怎样的？

时永灵：坦白地讲，国内创新药融资环境的改善不会那么快，这是一个缓慢持久变化的过程。导致这一现状的原因有很多：整体来讲包括地缘政治因素、经济复苏缓慢等；从细分的一二级市场角度来讲，我国医药领域的发展尚不够成熟，创新药的全球竞争力相对较弱也是一个重要因素。

从国外相对成熟的 MNC 的新药研发策略来看，在新技术、新平台的布局过程中，它们会更多地考虑与现有产品管线形成优势组合，而非跟风研发某类热门实体和靶点的药物。这从一定程度上说明，无论是哪一领域的哪一类药物，哪怕是内卷严重的小分子抗肿瘤药物，只要具有足够的研发壁垒和差异化优势，且能够解决临床痛点问题，它就具有很大的商业化价值，有望脱颖而出。

聚明创投的一个投资逻辑是「倒着推」，或者说是「以终为始」，需要看企业能否有潜力保证研发的产品在接近上市申报或至少关键性注册临床阶段是否仍然有全球差异化和竞争力，就是着眼于未来长期发展潜力来评判一个企业的投资价值。当然这种投资策略要基于对具体项目深入的纵向和横向对比，对项目的持久研发和运营潜力、创始团队的执行力等有较为严格的要求。

丁香园 Insight 数据库：根据您多年的投资经验，您认为具有哪些特质的企业更容易得到投资公司的关注？

时永灵：首先，对创始团队而言，须有足够的格局，有足够开放的态度。这一特质对于团队人员、业务产品线等企业各方面的拓展都是非常重要的。另外，医疗行业技术的更新换代较为频繁，故该领域企业必须要有持续学习的态度和能力。没有行动，一切都是空谈，因此高效的执行力也是优秀企业必备的一个重要特质。

需要特别强调的是，医疗行业投资的一大特点是回报周期长、风险高，因此，企业创始团队必须要有足够的耐心，要有长期规划来推动一个崇高理想的实现，不能为了创业而创业、存在短时间套现的想法。当然，企业还要在技术或工艺上具有一定的行业优势，因为作为初创企业，商业模式通常不具有竞争力，所以我们重点观察企业是否有拿得出手的硬核竞争力。

总而言之，投资公司会对企业的以上特质进行综合考量，然后决定是否给予投资支持。

丁香园 Insight 数据库：聚明创投会对被投公司提供哪些帮助以促进企业快速成长和推动其高质量发展？

时永灵：在企业战略层面，聚明创投会与被投企业创始人探讨最适合的管线布局和发展方向，但通常不会帮助企业组建核心团队，毕竟核心团队需要高度认同创始人和企业的理念，核心团队组建更多需要的是创始团队的号召力，我们也不会过多干涉已投企业具体执行策略和方式。我们相信创始人在其擅长领域深度上有足够的理解，所以通常只是站在整个行业角度在广度上给出一定的补充建议。

一个医药研发的初创企业很难具备从靶点发现到产品商业化的全流程经验，而我们会通过给予相关资源的对接，来帮助初创企业更顺利地推进相关工作。当然也包括落地的政策申报以及未来融资规划等方面，我们都会给予充分的支持。跟其他投资机构一样，我们也会帮助企业进行股权设置的优化，从而帮助企业行稳致远。

作为一个创业型的投资机构，聚明创投非常希望与被投企业共同成长，我们彼此双方的利益是一致的，这也是我们的投资理念。

结语

在对话中，时永灵不止一次地强调医药领域的投资是非常漫长的一个过程，尤其是早期投资、尤其是在中国，这是由行业本身的特点和地域产业环境所决定的。他表示，虽然我国创新药一二级市场还不够成熟，但相关企业仍存在不少机会。目前聚明创投已经投了不少在其看来非常优秀的项目，也有信心赚到足够的回报，但最终成功与否需要更长的时间来验证。他呼吁业内所有人能够给予中国创新药产业更多耐心和信心，在不久的将来一起见证中国创新药研发企业和整个产业的蝶变。