6月20日，重庆智翔金泰生物制药股份有限公司（下称“智翔金泰”）向科创板递交招股书。

这是一家生物制药企业，行业里并不算出名。但它的“大哥”是鼎鼎有名的智飞生物。这两兄弟公司的实控人都是蒋仁生，人称“重庆首富”。

中国的医药医疗企业中，市值超过2000亿的屈指可数，只有迈瑞、恒瑞、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗等少数玩家。智飞生物当前市值1776亿元，是市值最高的疫苗企业，“疫苗之王”的名头当之无愧。

但是，智飞生物强，并不意味着“小弟”智翔金泰也强。

智翔金泰成立于2015年10月，主要做创新药物，至今还未有产品上市。2019至2021的三年间，智翔金泰亏损额达8.04亿元。智翔金泰的管线中，进度较快的主要是自免药物和狂犬病双抗，当下热门的肿瘤药物进度较慢。

健识局发现，近三年，智翔金泰的很大一部分收入来自于关联方智飞生物。2020年智飞生物贡献了智翔金泰45.97%的营收，2021年更甚，智飞生物的贡献率达99.51%。

俗话说“救急不救穷”，老是靠“大哥”也不是个事儿。

蒋仁生的资本之路

智翔金泰是蒋仁生投资的企业之一。

蒋仁生出生于广西桂林，大专毕业后在广西灌阳县卫生防疫站工作，一路升任南宁卫生防疫站计划免疫科副科长。1999年，46岁的蒋仁生辞去公职下海经商，从事疫苗销售。

2002年，有了一定家底的蒋仁生买下了重庆金鑫生物制品有限公司，这便是后来的智飞生物。

2005年，智飞生物靠着国内爆发C群流脑疫情大赚一笔，但在之后很长一段时间里，智飞生物营收长进不大，缺少王牌产品，发展瓶颈明显。

2013年，GSK的贿赂风波惊扰国内外疫苗界，疫苗行业整体遇冷。2014年年末，智飞与默沙东签署的23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗的合作到期，当时HPV疫苗还没获批，智飞生物面临青黄不接的局面。蒋仁生决定要多开辟新的业务。

2015年8月，国家药监局启动药审制度改革，创新药成为市场热潮。2015年10月，蒋仁生投资成立智翔金泰，一脚踏入了抗体药物领域。

当时，蒋仁生不止押了智翔金泰这一个宝，还成立了主要做糖尿病药物的重庆宸安生物，以及主攻CAR-T技术的重庆精准生物。三个领域，只要有一个能成功，蒋仁生都能获得疫苗之外新的机会。

没想到的是，智飞生物后来靠着代理默沙东九价HPV疫苗，一下子扶摇直上。当初投资设立的三家创新药企，反倒显得微不足道了：

在众多竞争者和集采的挤压下，糖尿病市场的所剩份额越来越少；CAR-T因为价格原因，想要打开国内市场还有待时日；最能符合资本市场调性的，也就剩智翔金泰了。

一开始，智翔金泰也没放过明星单抗品种PD-1/PD-L1。但公司开发的PD-L1单抗GR1405于2022年3月终止研究，官方说法是“竞争激烈”。

与GR1405一起终止研发的，还有本打算和其联合使用的EGFR抑制剂GR1401。这款药物更惨，招股书表示：Ⅰ期临床发现该药有效性不足。联合用药不行，单药也没前景。

两款药物终止研发，前期投入的2.12亿元打了水漂。但公司似乎根本不在乎，对外表示“并无重大不利影响”。

当前，智翔金泰的营收主要来自于智飞生物的输血。招股说明书显示，智翔金泰凭借向外提供技术服务、转授权和少量原材料销售等非主营服务，2019年-2021年分别入账3.11万元、108.77万元和3917.54万元。其中，2021年智飞生物的贡献率达99.51%。

一旦离开了智飞生物，智翔金泰还能不能过得好？

管线能力堪忧

从管线来看，智翔金泰的商业变现能力有限。

目前智翔金泰共有16条管线，其中尤以针对自身免疫性疾病的管线多且进度较快。进展最快的是治疗中重度斑块状银屑病的GR1501，预计2024年上市；其次是用于狂犬病被动免疫的GR1801，预计2025年上市。

招股说明书对GR1501的市场前景描述并不清晰。智翔金泰只给出了一个参考数据：司库奇尤单抗2021年全球销售额为47.18亿美元，在中国的销售额为15亿元。

司库奇尤单抗是诺华2019年进入中国市场的IL-17A单抗，靶点和GR1501一样。除此之外，国内获批上市的IL－17A单抗还有礼来的依奇珠单抗、协和发酵麒麟的布罗利尤单抗。诺华和礼来的产品治疗中重度斑块状银屑病已进入国家医保。另外，康方生物、三生国健等均在开发IL-17A靶点药物。

IL-17A单抗不仅有内部竞争，还面临其他自免药物的竞争。

“药王”修美乐在银屑病领域同样鼎鼎有名。近几年，随着“修美乐”的专利到期，国内外多家企业开发阿达木单抗生物类似药，如安进就在今年6月推出了阿达木单抗生物类似药的上市计划，辉瑞、渤健、复宏汉霖、信达生物等都在开发或已经有产品上市。

竞争使得药品价格不断下降，患者选择余地变大。IL-17A单抗在银屑病适应症多少会受到阿达木单抗的影响。

另一款狂犬病被动免疫药物GR1801倒是能与智飞生物的狂犬疫苗相得益彰。据2021年年报，智飞生物的狂犬疫苗正在Ⅲ期临床中，和GR1801阶段相近。

但这款狂犬双抗也面临成熟产品竞争。今年年初，华北制药的奥木替韦单抗获批上市，这是国内第一款获批上市的狂犬单抗。紧随华北制药身后的是兴盟制药，其狂犬单抗已经提交上市申请，据称Ⅲ期临床中受试者在用药后150天内的保护率达100%。

智翔金泰GR1801的特点，只能归结为“仅有的一款狂犬被动免疫双抗”。但竞品保护率已经能达到100%，不知道市场前景还能有多大。

众所周知，当前药企的商业化能力是科创板非常看重的指标。在这一块，智翔金泰短板明显。

此次智翔金泰拟以科创板第五套标准登陆二级市场。据招股书，截至2021年12月31日，智翔金泰员工共计313人，其中技术研发人员为273人，占总人数的87.22%。而销售团队，是0。

募投项目中，智翔金泰计划投入抗体产业化基地项目一期改扩建、抗体产业化基地项目二期、抗体药物研发项目，以及补充流动资金，并没有留钱给商业化建设。

在销售方面，智翔金泰还要接着蹭“大哥”？