2020年，新冠肺炎爆发推高了制药行业的研发投入，罗氏带领的全球11家大型制药公司的研发投入创纪录的达到了863亿美元。然而，研发投入金额与研发项目价值并非总是成正比。

罗氏研发投入领跑巨头

去年，全球11家大型制药公司的研发投入猛增11％，达到863亿美元，这是至少十年来最大的年度增长幅度，主要因素是为新冠肺炎寻找治疗方法将研发投入推向了新高。

在新冠肺炎领域研发投入增长最大的代表：辉瑞和阿斯利康，其研发投入增长幅度达到10％。同样引人注目的是艾伯维，其研发投入暴增了17％。艾伯维正在为其两款新型免疫学产品Skyrizi(risankizumab)和Rinvoq(upadacitinib)进行一项投资巨大的适应症扩展计划。

在主要的大型制药公司中，只有赛诺菲去年研发投入出现下滑，这大概反映了该公司新上任韩保罗(Paul Hudson )首席执行官为提高公司的生产率所作的努力。赛诺菲还是几家大型制药公司研发支出最少者之一，以及将销售额最小比例再投资到生产线中而著称。

罗氏仍然是大型制药公司研发投入最高者，无论是绝对支出还是再投资都颇具优势。去年，这家瑞士公司将其药品总销售额（处方药和非处方药）的23.8％用于研发，这是十年来的最高水平。对潜在的新冠肺炎治疗方法的研究肯定会推高该公司的研发费用。

只有辉瑞（24.95%）和礼来（26.87%）研发投入在销售额中所占的比例更高。辉瑞主要是因其普强部门的分拆而受影响，这导致其销售额下降，研发投入占比相对拉高。辉瑞今年预定的数十亿美元新冠肺炎疫苗销售收入将对该比例产生相反的效果。

百时美施贵宝是另一个反常现象，对新基的整合促进了其研发支出。考虑到这一支出比率受收入波动的严重影响，有趣的是，收购新基对百时美施贵宝的影响并不大。

随着几家大型制药公司在新冠肺炎研发投入的收缩，也许2021年制药巨头们研发费用将大大缩减。

礼来研发管线估值最高

对于制药行业来说，研发投入并非总是意味着能够获得最具价值潜力的新药。作为对全球药物研发管线项目评价指标净现值法(NPV)来看，礼来公司是迄今为止表现最好的大型制药公司，通过对该公司研发管线的梳理有助于解释其原因。礼来开发的Tirzepatide和Donanemab是糖尿病和阿尔茨海默病的潜在治疗药物，被评为该领域最有价值的新药研发项目，在很大程度上领先于其他开发商的资产。

根据Evaluate Pharma计算的净现值，礼来的研发管线总价值达到456亿美元，主要是由于Tirzepatide和Donanemab，几乎是在大型制药公司中排名第二位的罗氏研发管线净现值一倍。

当然，这种分析只是基于目前时间点。值得注意的是，一些大型制药公司近期上市新产品后可能会使其研发管线总价值显得很低落。例如，排名较靠后的艾伯维近期推出两款新的免疫学产品，即Skyrizi和Rinvoq，这两种产品都有望成为重磅炸弹级别药物。

但是，为葛兰素史克公司排名较靠后寻找原因就勉为其难了。该公司面临重振其研发管线的巨大压力。该公司的呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗目前的净现值为16亿美元，被视为公司最有前途的项目；而且葛兰素史克必须希望在新冠肺炎大流行期间启动关键临床试验计划不会被破坏进度。

尽管Donanemab在最有价值的单个项目列表中排在首位，要确定该β淀粉样抗体批准上市的机会，需要确认性数据（2023年）。不过，基于今年初公布Ⅱ期Trailblazer-Alz临床试验数据，Evaluate Pharma预测2026年Donanemab的销售额已飙升至31亿美元。当然，另一款阿尔茨海默病项目渤健Aducanumab的命运可能会决定Donanemab的预测是否会再次改变。

鉴于罗氏抗Tigit抗体和赛诺菲的BTK抑制剂的关键项目才刚刚起步，而确认数据还需要几年的时间，这些项目的排名如此之高也令人惊讶。两者都是潜在地针对巨大的市场，不过仍有许多证据需要观察。

除了传统的大型制药公司，其他生物制药公司同样具有高价值的项目。其中包括Argenx的FcRn单抗efgartigimod，净现值为96亿美元；安进公司的Kras抑制剂Lumakras，净现值为87亿美元；以及Allakos的罕见疾病药物lirentelimab的净现值为86亿美元。

要确定这些研发项目中的任何一项是否值得，将需要很多年以后才能确定。不过，那些手握极具价值研发项目较小的开发者，无疑会引起一些需要扩充研发管线的大型制药公司的注意力。