2025年4月8日，Vincerx Therapeutics 宣布终止与人工智能公司 QumulusAI 的合并意向协议，正式启动业务清算程序。

这已是 Vincerx 在不到四个月内第二次并购失败。此前，其与同为 ADC 领域的 Oqory 的反向合并也无疾而终。两次交易告吹、资金链吃紧，最终让这家曾被视作“下一代 ADC 潜力股”的 Biotech 公司走到了尽头。

Vincerx 的故事，不只是某家初创公司折戟沉沙的个案，更反映了当前 ADC 赛道竞争之激烈、融资环境之严峻，以及中小 Biotech 试图“换道求生”的复杂与无奈。

Vincerx 成立于 2018 年，核心平台 VersAptx™ 主打“模块化、多靶点、适配多种 Payload”，在 ADC 百花齐放的时代颇具吸引力。该平台力图同时提升靶点精准性和 Payload 控制能力，并支持多种连接子兼容，确实具备一定差异化竞争优势。

2020 年，Vincerx 通过 SPAC 借壳上市，赶在 ADC 热潮期叩开资本市场大门，随后快速推进多款候选药物：

VIP943 是基于 VersAptx™ 开发的 ADC，靶向 CD123，用于复发/难治性血液瘤治疗。在 1 期试验中，高剂量组出现初步缓解信号，安全性良好。

VIP236 是靶向整合素 αvβ3 的 SMDC，利用肿瘤微环境释放拓扑异构酶 I 抑制剂。虽早期数据显示肿瘤缩小趋势，但尚未有客观缓解。

Enitociclib（VIP152）是从拜耳引进的 CDK9 抑制剂，可下调 MYC 和 MCL1。在与 venetoclax 联用试验中，难治性淋巴瘤患者中实现 57% 总缓解率，疗效初步可观。

严格来说，Vincerx 并非“空壳公司”。但即便技术平台有想象空间，临床数据也初露锋芒，在现实的资金和生存考验面前，依然步履维艰。

1、 Oqory：同行合并，终止于重组风暴

2023年12月，Vincerx 宣布将与临床阶段ADC公司 Oqory 达成具有约束力的合并协议，采用反向并购方式。根据交易设定，Vincerx 原股东仅持有合并后公司5%的股份，已显露出其在谈判中的弱势地位。

与此同时，Vincerx进行了大规模调整：CEO Ahmed Hamdy 博士辞职并转任董事长，由COO Raquel Izumi 博士接任临时CEO；CFO Alexander Seelenberger 离任，保留顾问身份。

但就在2024年2月，这笔交易被突然终止，官方未披露原因。

2、 QumulusAI：跨界并购，速配更速拆

2025年3月，Vincerx 宣布与非上市AI公司 QumulusAI 签署不具约束力的合并意向书，计划以“AI+医药”故事再搏一局，顺便让QumulusAI借壳上市。

但好景更短暂，谈判不到一个月就以失败收场。4月8日，Vincerx正式宣布终止该合并计划，也就此走上清算之路。

两次并购，一次是“同行整合”，一次是“跨界突围”，无一成功，反而暴露出公司的多重困境：缺钱、无话语权、转型焦虑重重。

根据公司披露，截至2025年2月26日，Vincerx的账上现金仅剩390万美元，预计将在今年第二季度耗尽。这距离破产保护可能只差一个季度。

从业务角度看，它的研发管线虽不庞大，但至少都有清晰的靶点逻辑与初步数据支撑。然而，在资本极度谨慎的当下，没有充足现金流的研发，哪怕数据再好，也难以为继。

更何况，这家公司并无已上市产品，也未能借助合作变现技术平台。

1. 小Biotech 还有没有活路？

Vincerx 的失败并非孤例。对于没有上市产品、无稳定现金流的小公司来说，“技术+故事”已难以持续吸引资本，尤其是在ADC这类“拥挤赛道”中，卷的不只是数据，还有融资手速和谈判筹码。

2. 并购到底是解药还是毒药？

理论上，反向并购能快速实现资源整合、管线协同，甚至让平台焕发新生。但现实往往不这么顺利：当公司资金紧张、处于弱势地位时，往往只能接受“低比例换股”“苛刻融资前置”等条款。并购不是强者博弈，就是弱者互救——Vincerx显然不属于前者。

3. 下一个倒下的会是谁？

目前，仍有一批类似体量、类似阶段的 Biotech 正在ADC赛道里奋力前行。它们中的很多公司都有不错的临床数据、看起来也还有融资渠道，但能否真正熬过这轮周期性寒冬，仍是未知数。

Vincerx 的清算虽然令人遗憾，但也提醒我们：技术梦想需要现实护航，资本支持从来不是理所当然。当前的 Biotech 世界，正处在“比拼免疫力”的阶段——不仅比管线质量，也比商业路径的可执行性。

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