来源：思齐俱乐部

500亿英镑的报价，仍被GSK拒绝。

GSK的组织架构调整又传出新进展。此前，GSK宣布将分拆消费者业务，联合利华曾多次抛出橄榄枝，皆被GSK拒绝。

近日，GSK称确认已收到联合利华的3项收购提议，最新提案是总收购价值500亿英镑（约682.25亿美元），其中包括417亿英镑现金和83亿英镑联合利华股份。

然而，这3次报价均因低估GSK消费者业务的价值和未来前景遭到董事会拒绝。根据报道，联合利华并未放弃，将会持续追求这笔收购。

为了推进这一分拆，GSK于去年12月“挖来”乐购原CEO Dave Lewis担任消费保健业务主席，负责领导该部门的分拆，并争取在今年年中完成。

要收购，加价不加量

GSK消费业务本身曾经历多次并购，得以有如此底气。

除了2015年吞并诺华消费健康资产外，辉瑞和GSK于2019年将双方的消费者保健业务合并为一家全球性消费者保健公司。根据协议条款，GSK将拥有68％的多数控股权益，辉瑞将拥有合资公司32％的股权。

“强强联合”后，组合了多个高度互补的消费者健康品牌，包括GSK的Sensodyne（舒适达）、Voltaren（扶他林）和Panadol以及辉瑞的Advil、Centrum（善存）和Caltrate（钙尔奇）等。

根据市场估算，如果GSK消费者业务单独上市，将有可能超越强生，一举成为OTC产品领域的全球领导者，占据最大的市场份额7.3%。

这项业务的潜力也在吸引着联合利华。在官方声明中，联合利华曾表示GSK的消费者业务能在重组资产的过程中，具备极强的战略互补性，足以见得这笔交易对于公司的战略意义。

因此，即使经历了3次失败的报价，联合利华依旧将对GSK消费者业务发起新一轮报价。

目前，据媒体援引知情人士透露，联合利华已经与多家金融机构商讨融资以获得额外融资，公司已经具有提高报价的经济实力。为了获得更多资金，联合利华最终可能会将GSK投资组合中的一些非核心资产出售给私募股权公司等买家。

对于联合利华的报价，GSK的董事会认为并没有达到他们的心理区间。其中，GSK的股东埃里奥特资本等也施压管理层出售该业务，而非拆分再独立上市。

据业内11位分析师、交易员和经纪商的分析，联合利华需要将对GSK消费者业务的出价提高73亿英镑（100亿美元），才有可能赢得GSK董事会的支持。换句话说，联合利华出价需要增加至573亿英镑，预估范围在540亿至650亿英镑之间，这的确给了联合利华不小的压力。

600亿英镑，更合适

至于为什么GSK对消费者业务出售如此“傲娇”，董事会及其顾问对该业务的财务状况持有乐观态度。

2021年，GSK消费者业务实现了96亿英镑的年销售额，这意味着它有能力在不断扩大的1500亿英镑（2046.5亿美元）的全球消费者医疗保健行业中进一步增长。

尽管受到新冠疫情的负面影响，在2019-2021年期间，GSK消费者业务依旧实现了4%的年化复合增长率，表现优于大多数同行。

摩根士丹利事件驱动部门预计，假设增长率为4%-6%，GSK消费者业务的价值为590至720亿英镑。

可以说，即使联合利华将报价提高至573亿英镑，仍有可能再被拒绝。摩根士丹利事件驱动部门表示，有关公司将更愿意接受600亿英镑左右出价的猜测是有道理的。

距离GSK消费者业务拆分的预期时间（2022年年中），只剩下不到半年，众多私募公司也对这项业务野心勃勃，如何推进这笔“公司史上规模最大重组”，也许能成为GSK多年业绩不断下滑的“救星”。

参考文章：
[1] 财联社：《联合利华500亿英镑报价GSK消费保健业务 仍未达股东心理价位》
[2] 智通财经APP：《葛兰素史克如何才能点头？分析师：联合利华需提价73亿英镑》
[3] 思齐俱乐部：《GSK披露最新分拆信息，将面临重大架构调整》
[4] 会会药咖：《要闻|超680亿美元的收购价遭拒绝！GSK不同意联合利华对消费者保健部门的报价》