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预亏超22亿元!人福医药30亿商誉“暴雷”一次落地
发布时间: 2019-02-18     来源: 新康界(微信号 XKJ0101)

 作者:朱亮

人福医药最近备受市场关注。先是2018年底芬太尼“黑天鹅”事件,再是今年1月,公司业绩预告出现大幅下滑,当日便收到上海交易所的问询函,将人福医药推向了热点。接下来通过商誉所带来的问题,进一步了解人福医药。

商誉减值致业绩暴雷

1月29日,人福医药发布《2018年年度业绩预亏公告》,公告称经财务部门初步测算,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(2017年归属上市公司股东的净利润20.68亿)相比将出现亏损,归属于上市公司股东的净利润为-22.00亿元到-27.00亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-25.00亿元到-30.00亿元(2017年归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.59亿)。

相比过去的优异业绩反差之大,过去的7年中,人福医药营收复合增长率达到32.06%,从2010年的22.05亿元增长到2017年的154.46亿元,;归母净利润从2010年的2.16亿元增长至2017年的20.69亿元,7年时间翻了近10倍。

人福医药1993年成立,1997年在上海证券交易所上市(600079.SH),目前公司业务结构分别为药品、其他医疗器械以及两性健康,其中药品在公司的占比较大为76.95%,目前公司药品主要为神经系统用药、生育调节药、维吾尔民族药及生物药等细分领域。近年来公司开始涉及美国仿制药业务领域,同时在医药流通领域及大健康产业不断布局,以实现医药全产业链的深度融合。

根据人福医药公告,其亏损的原因是因市场供需发生变化,2018年全资子公司Epic Pharma, LLC主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降,导致该公司销售收入、毛利率、净利润等经营业绩大幅下降,同时重要产品羟考酮缓释片仍在美国FDA审核过程中尚未获批,经过减值测试,公司拟计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约30亿元。

换句话说,人福医药的业绩预亏且归母扣非后预计亏损近30亿,其主要是商誉及无形资产的减值导致的。根据公司2018年第三季报,公司的商誉近66.55亿,占其净资产的38.71%,巨额商誉减值影响了公司业绩。

预亏当日收问询函

发布业绩预亏公告的当天晚上,上海交易所火速发出问询函,对人福医药商誉减值也提出质疑:

1. 公司补充披露未在2017年计提商誉减值,而在2018年集中计提大额商誉减值的原因,是否存在通过减值对当期财务报表进行不当盈余管理的情形;

2. 商誉减值的主要原因之一为2018年标的资产主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下滑,说明该产品对标的资产业绩的贡献度,以及商誉发生减值迹象的时点和计提合理性;

3.商誉减值的另一主要原因是重要产品羟考酮缓释片在美国FDA审核过程中尚未获批,该事项前期既已存在,并非2018年突发事件,且已反映在2016年资产收购的估值中,因此公司在2018年计提大额商誉减值的合理性存疑。

事实上,关于商誉减值的原因之一熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下滑,2017年人福医药熊去氧胆酸胶囊销量25.44万瓶,实现净利润约2.1亿元,占公司净利润的9.06%;2018年上半年,EpicPharma收入2.45亿,同比下滑32%;实现净利润844万元,占公司2018上半年净利润的1.23%,同比下滑91%。也就是说Epic Pharma, LLC的产品熊去氧胆酸胶囊公司占公司总净利润比重并不高。

而关于商誉减值的另一主要原因,交易所问询函中也指出,羟考酮缓释片在美国FDA审核过程中尚未获批前期既已存在,并非2018年突发事件,且已反映在2016年资产收购的估值中。

巨额商誉从何而来?

没有合并就没有商誉,商誉只产生于企业合并过程,体现财务报表上,它是合并方支付的对价超过被合并方可辨认净资产公允价值的份额。自2010年开始进入外延并购后,人福医药的商誉不断提高。2010-2018H1期间商誉增长了近44倍,由2010年的1.51亿元,增加到2018年第三季的66.55亿元。

新康界通过查询人福医药近9年的年报了解到,公司通过不断的收购以丰富业务类型,其中2012年通过定增收购北京巴瑞医疗器械有限公司开始涉足诊断试剂领域,2013-2015年间不断丰富医药器械方面的生产、批发及销售,2016年开始布局国际药品研发,通过34.62亿元收购美国Epic Pharma, LLC以增强公司在国际市场的竞争力,同时商誉也增加了近27亿元,2017年公司收购Ansell Ltd.100%股权,布局两性健康业务,2018年上半年公司涉及被并购公司已经超过46家。人福医药就是通过不断的资产收购,以完成其“做医药健康领域细分市场领导者”的发展战略,但也埋下了商誉地雷。

资料来源:公司各年年报

那么,为何人福医药不顾业绩大幅下跌而大额计提商誉减值?

首先,商誉有以下几个特征:一是商誉的减值一旦发生后续不得转回。通过应收账款的坏账准备计提和转回,企业可以进行一定的盈利管理,可以通过商誉减值降低当期利润,但不能后续通过转回商誉减值再增加利润;二是商誉永无止境的减值压力,根据目前的会计准则,并购对象业绩即使完成的很好,商誉也不能摊销,但一旦预期并购对象未来业绩不佳,就需要进行减值,进而对公司业绩产生负面影响。对于公司来说,不如让“商誉”这个雷一次性落地。

其次,可能跟2019年1月4日财政部会计准则委员会讨论的商誉减值改摊销有关。若全部按20年摊销,人福医药则每年会多出约近3亿亏损,一旦业绩无法跑赢商誉摊销,就会面临业绩连续为负的情形。根据退市的要求,2年亏损变st,3年亏损就是*号ST,紧接着就是退市,所以上市公司有更大的动力直接大笔摊销,也仅是影响当年的业绩。对于公司来说,即使当年业绩非常差,后期业绩增幅将较大提升。

商誉减值对后续利润增速及ROE影响

根据国信证券经济研究所对商誉减值后对后续利润增速及ROE的变化路径进行推演,假定上市公司符合“短期盈利能力”下滑,“可持续盈利能力”不变,其提出假设:

(1)企业的期初净资产是100,商誉余额是50;

(2)企业的期初净利润是10,假设企业的长期盈利能力保持不变,假设这个不变的净利润增速是20%;

(3)假设短期盈利能力下滑,即在t=2、t=3、t=4三期时间内,净利润增速为0%,随后恢复到20%的净利润增速。

基准情形:企业不进行任何商誉减值

情景一:商誉均匀减值,假设从t=2开始,每年减值10;

情景二:递增减值,假设从t=2开始,减值10,20,20

情景三:递减减值,假设从t=2开始,减值25,15,10

不同商誉减值情形下,公司净利润增速的变化会有差异,其中不减值及均匀减值下,公司净利润增速波动相对较小,而递增减值情形下近期净利润增速下降大于递减减值情形,且回升幅度相对递减减值情形也较小,长期都趋于一致。

 

资料来源:国信证券研究所

不同商誉减值情形下,公司ROE的变化也会有差异,递增减值情形下后续两期ROE大幅下降,随后快速增长;而递减减值情形下ROE当期有较大跌幅,随后快速增长,长期都趋于一致。

 

资料来源:国信证券研究所

最后,上市公司如果“短期盈利能力”下滑且“可持续盈利能力”不变的话,当期大幅商誉减值,对当期业绩虽有影响,但当期后各期的表现无论是净利率增速还是ROE,还是相对不错的;长期来看,根据公司可持续盈利能力不变的情况下,均保持不变。

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