本文为千亿市值候选第三家，前面两家分别是启迪桑德和宋城演艺，分析逻辑在于初善君的文章《千亿市值密码》，请阅读后在享用本篇，效果佳。

一、科伦药业简介

公司主业属于医药制造业，主要从事大容量注射剂（输液）、小容量注射剂（水针）、注射用无菌粉针（含分装粉针及冻干粉针）、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等25种剂型药品及抗生素中间体、原料药、医药包材、医疗器械等产品的研发、生产和销售。公司是中国输液行业中品种最为齐全、包装形式最为完备的医药制造企业，亦是目前国内产业链最为完善的大型医药集团之一。 

2010年公司甫一上市，制定了“三发驱动”的发展战略。“三发驱动”是指推动公司发展的三大动力（发动机）。第一台发动机：通过持续的产业升级和品种结构调整，不断巩固和强化包括输液在内的注射剂产品集群的总体优势，继续保持科伦在输液领域的绝对领先地位；第二台发动机：通过对水、煤炭、农副产品等优质自然资源的创新性开发和利用，构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势，最终掌握抗生素的全球话语权；第三台发动机：通过研发体系的建设和多元化技术创新，对优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发，积累企业基业长青的终极驱动力量。 

二、行业

其实医药业没什么好说的，但还是可以简单谈谈：一是医药行业总体规模，医药制造业保持快速增长势头，其收入及利润总额基本上保持20%以上的增长速度；2016年医药制造业收入近29463亿元，同比为10.3%，利润总额近3201亿元，同比为16.4%。考虑到行业的高净利率，这个行业自然蕴藏着多家市值千亿公司的可能性。 

二是随着我国经济的发展，人民的保健意识也越来越强，卫生费用也在稳步的增长。 

三、WHY科伦药业？

   1、截止目前，医药行业市值超过一千亿的第一梯队已经有四家公司了，恒瑞医药依托其无与伦比的研发（参加初善君的文章）高高在上，康美、复星和云南白药也在千亿出头徘徊。而第二梯队的公司均在200亿到500亿之间，其他公司能不能到千亿不好说，但初善君愿意投给科伦药业一票。

2、输液王者的转型 

公司原本做大输液起家，通过对外收购和对原有生产线的改扩建，产能提升极为迅猛，市场占有率也遥遥领先。2003 年科伦超过双鹤成为中国第一大大输液生产企业。截止2016年，全国大输液市场约百亿瓶袋，价值约200亿元。其中前三名共计占有73%的市场份额，分别是科伦、华润双鹤、石四药，占据的市场份额分别为44%、18%和11%。 

这说明两个问题，一是从科伦药业的发展过程确认这是一家有进取心、有方法、有能力的企业（更具体的可以了解科伦药业与石四药的前世今生）。二是未来输液市场虽然没有太大的增量，但是每年60亿左右的收入和15亿左右的自由现金流可以为其他两条腿的成长提供源源不断的血液。这块每年的利润近几年应该能到维持在10亿左右。

3、抗生素

2011 年公司启动新疆伊犁抗生素项目建设，投资60亿元，主要为硫红一期产能3000 吨，通过技改将升到3300 吨；青霉素未来产能在3000 吨以上，6APA 产能5000 吨，7-ACA 预计产能4000 吨。 虽然科伦的抗生素因为环保问题一波三折，但是终于在2017年实现了三期的满产。

根据平安证券研报，成本斱面，硫红成本控制在210-220 元/kg，今年新的菌种投入之后成本有望下降5-10%。青霉素成本39 元/kg，公司自产的原料液糖到位后预计降到35 元/kg；6-APA 目前成本125 元/kg，液糖自产以及收率提高后可以降到110 元/kg 以内。7ACA 满产后预计降到280 元/kg 以内。按此计算原料药业务将为公司贡献利润总额8 亿元，净利润在6亿。

3、研发——优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物

因为初善君非专业人士，仅从几个常识来看。 

一是技术人员数量及占比，从公司上市以来，技术人员由2011年1578人增加至2016年4859人，占比由11%提升至26%。虽然在医药行业，人多不一定有用，但是没人肯定不行。

二是研发投入。有了人就有了投入，科伦药业在研发这里一直是大手笔，近三年研发投入15亿元，排在所有医药上市公司第五名（可以对比一下第十六的市值排名），而且相对来说，资本化比例仅低于恒瑞和海正（经常关注初善君的会会心一笑），净利润更实在。

三是今年以来研发的成果明显加快。公司公告来看，前两年获批临床、注册或者生产的仅两种，而今年截止目前已经达到8种，这是连续多年几十亿投入后开花结果。

仅从上面三个外行的分析就知道，科伦在研发方面的投入已经逐渐转化为收入和利润了，但是这里转化为收入和利润的规模暂时不好预计。 

但是考虑到医药30倍的市盈率水平，大输液10亿、抗生素6亿和研发结果能达到的10亿来看，很显然，千亿市值候选里可以投科伦药业一票。 

至于管理层，初善君看到无数人在表扬他们的务实、情怀和理想，这里不再赘述。 

风险：以上任何说法均为不靠谱推算，都是风险，股市风险大，都不是小孩子，自负盈亏。