本文转载自“券商中国”，作者沈宁。

A股素有“喝酒吃药”行情的说法，医药股一直以来也是投资者比较喜欢的标的。今年以来，医药股整体表现并不理想，尔康制药财务造假、部分公司的业绩变脸，给整个板块投资都带来了不利影响，因为香港夏季流感疫情的影响，医药股近期曾有过阶段性上扬，未来整个板块投资机会如何，哪些方向值得关注？

本次对话，由国泰基金医药行业研究员姜英担任嘉宾主持，让中信证券研究部高级副总裁、医药组首席分析师，从事医药行业证券分析8年田加强为我们分享他对当前医药行业的看法。

核心观点：

1、行业估值在下降通道、市场配置水平下降，导致医药板块缺乏系统性机会。 

2、医药行业选股避免踩雷，首先要判断清楚细分行业的景气度，其次要深入研究公司财务报表，多方验证。 

3、行业政策层面，“一致性评价”和“两票制”可能对行业会有比较深远的影响。

4、艾滋病疫苗研发还在临床阶段，目前判断空间和其对国内上市公司的影响还为时尚早。

5、从创新维度看，国内医药细分子行业中一线制药企业，如恒瑞医药和复星医药，最值得重点关注；部分细分子行业呈现出景气度向上，例如两票制下的医药流通，代表性的公司如中国医药、上海医药、柳州医药，药店方向如益丰药房；慢性病用药是第三个关注方向，较具代表性的公司如通化东宝、乐普医药。 

以下为访谈文字实录：

姜英：大家好，今天荣幸邀请到了中信证券医药首席分析师田加强，为我们解读一下医药行情的最新观点，还有一些基本面的情况。首先问个问题，我们经常说“喝酒吃药”的行情，但是从去年到现在来看的话，可以看到白酒股的大幅上涨行情，整个医药行情没有明显的板块投资机会，您觉得主要原因在哪里？

田加强：对于这个问题，其实我们也思考过。医药股其实这几年以来确实没有系统性的机会，更多还是结构的机会。比如说中小创行情好的时候，小市值的医药公司涨的不错。今年的话，其实医药一线蓝筹整体表现也不错，但是反映到整个板块的话，确实板块的表现不明显。

如果深究其中原因的话，我觉得可能有两个方面：一个方面就是，目前行业的动态估值还在下降的轨道中。因为过去这么多年，整个医药板块动的静态估值接近40倍，从40倍往下调，那这是一个长期趋势；第二，过去这么多年来，全市场对医药板块相对比较关注，普遍是处于超配的水平，现在才降到标配这个位置上，所以说配置水平下降也导致系统性机会难以体现。 

姜英：最近其实看到很多白马股，像华兰生物、尔康制药等业绩不达预期，有很多大家没有预期到的黑天鹅事件。未来我们在选择医药股时，您觉得要怎样规避踩雷的情况？

田加强：医药板块的话，其实是一个细分行业非常多的板块，然后每一个细分行业的都有自己内在的逻辑。同时的话，每一个细分板块的发展又受制于一些主要的统一性的因素，比如说我们讲的医保付费，同时驱动力当然也是来自于人口老龄化，但行业之间就存在一种现象，就是某一段时期某一个新行业相对来说处于一个繁荣的上升通道，那也不排除在某一个时期某一个细分行业处于一个下降的通道。 

所以说从排雷的角度，第一点，就是判断清楚细分行业的景气度是向上还是向下的；第二点，就包括您刚才说的像尔康制药类似的一些上市公司，我们从财务报表上要比以前更加地抓财报的质量，看应收账款、现金流多个方面的验证，不能单纯地只看利润表的成长，我觉得从这两个角度来规避踩雷。

姜英：整个医药行业，对于政策这方面的影响大家比较关心，因为医药行业不是一个纯消费的行业，很大程度上也受到了包括医改、扣费这些政策的影响。在您看来，今年下半年或者未来的一段时间，哪些政策对行业会产生比较大的影响？

田加强：今年包括未来几年，大的行业政策相对来说已经定格，就是相当于整个医改的蓝图架构已经订好了。 

在制药工业方面的话，最大的政策就是来自于一致性评价，一致性评价从现在的基药品种跨升到所有的口服制剂品种，那是一个长期趋势，今年我们看到国家在口服制剂的参评制剂的设定方面，工作上更加积极。同时，陆续有企业开始通过一致性评价然后报到省局等待通过，那这是一个方面。 

另外一方面就是流通行业的两票制，今年年初商务部出了一个正式文件，要求在医改的试点省份，今年要全面推行两票制。同时所有省份的两票制，要在未来两年内逐步落地。所以说，如果讲行业政策层面的话，一个是一致性评价，一个是两票制可能对行业有比较深远的影响。

姜英：近期，现在媒体很多报道艾滋病有望治愈，还有就是香港流感疫情爆发这些消息，其实医药股有一个间歇性的上涨，之后有一些声音出来辟谣，您目前遇到的包括艾滋病疫苗研发情况，还有香港的流感疫情情况如何？ 

田加强：艾滋病疫苗研发目前还在临床阶段，新药研发、尤其是这种重大创新药的研发还存在极大的不确定性，所以说去判断艾滋病疫苗的空间包括对国内上市公司的影响，我们认为还为时尚早。 

另外一方面，对于大家关心的香港流感疫情，香港流感疫情，其实爆出来的媒体报道表示香港这次流感死了多少人，超过当时SARS整个的情况。

但是，首先第一个指标死亡率上讲的话，其实它大概死亡率接近一个点，也就是说跟往届的疫情的死亡率是相差不大的，这是一方面；另外一方面，这次疫情导致的死亡集中在老年人和婴幼儿，老年人的话，死亡往往是因为疫情导致的其他的并发症，所以我认为这个疫情其实还是基于流感一个亚型发生了变异，然后导致的传染性，其实整个疫情还是可控的，目前看其实疫情已经进入到下降通道，没有大家想的这么严重。

姜英：最后一个问题，在后面的市场行情中，您看好医药行业哪一个细分子行业的投资机会？ 

田加强：对于细分子行业来说，我们认为首先还是看创新，因为制药企业未来的发展，无疑创新会给整个行业带来巨大的推动力，那么在这个维度上，我们认为国内一线制药企业，比如恒瑞医药和复星医药，在创新方面，一个是小分子靶向，一个是单克隆抗体，都是居于行业的前列，单纯从创新角度上，我们认为这两个标的是最值得重点关注的。 

第二个的话，就是确实有一些细分子行业，呈现出景气度向上的通道，比如说两票制下的医药流通，代表性的公司，比如中国医药、上海医药、柳州医药这一批公司可能会受益于两票制推动下渠道的整合和平台的升级；另外一个就是我们看的药店这个方向，药店方向上比如益丰药房，它长期的受益是来自于处方外流，短期受益是来自于并购整合效应，这是我们看到的第二个方向。

第三个方向就是一些慢性病用药，长期的需求是相对刚性的，然后现在企业的估值环境进入到一个相对合理的位置，比较代表性的公司像通化东宝、乐普医药这批公司。