中国医药：未来3年业绩实现20% 复合增速确定性很大

近年来我国工商业净利润占比不断提升，全年业绩有望实现25%以上的增长

2015年工业板块净利润实现54%的高速增长，利润占比从26%提升到34%，商业板块净利润实现45%的高速增长，净利润占比从23%提升到29%，工业和商业板块合计利润占比已经达到63%，增速有望继续保持40%左右的高速增长，同时公司传统业务-国际贸易板块有望保持8%左右的平稳增长。因此我们认为公司2016年内生业绩实现25%以上增速确定性比较大，同时随着工商业利润占比的不断提升，公司未来3年业绩实现20% 复合增速确定性很大。
　　
阿托伐销售良好，瑞舒期待非基药招标，工业未来3年高速增长可期

公司工业板块的高增长主要靠阿托伐带动，随着瑞舒获批，未来3年高速增长可期：①天方药业的阿托伐15年实现收入超过4亿元，毛利率在90%以上，净利润在1.2亿元以上，阿托伐终端规模超过60亿元，竞争格局良好（辉瑞、嘉林是片剂，天方是胶囊独家剂型），借助进口替代优势，我们预计天方阿托伐未来3年有望实现10亿收入；③海南通用三洋在临床自查前最后一个获得瑞舒伐生产批件，瑞舒终端收入超过40亿元，竞争厂家有7家，公司瑞舒目前收入1000万，随着非基药招标推进，中标省份不断增多，借助母公司强大的商业推广能力，未来收入有望达到5亿元。
　
国企改革推进，优质资产有望在一年内陆续注入

按照大股东此前承诺，旗下优质资产江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药会在一年内陆续注入，我们预计价格在10倍PE左右。其中上海新兴是国内一流、亚洲先进的血液制品企业，产品种类和数量在国内同行业中居前二名，但目前仅有2个浆站（60-70吨），产能利用率只有20%，未来借助公司的医药央企平台，有望不断获取新浆站，实现高速增长。