新上市药企，是医药生物行业的风向标。

2022年，A股IPO的医药生物企业，数量从2021年的61家，缩水到50家，减少18%。其中破发19家，占比近4成。

被誉为生物医药行业“皇冠上的明珠”的创新药企，也由热转冷。

本文选取2022年在A股IPO的13家创新药企进行综合分析。分别是亚虹医药、迈威生物、西点药业、首药控股、泰恩康、荣昌生物、海创药业、福元医药、益方生物、盟科药业、宣泰医药、诺诚健华、川宁生物。

募资221亿，
6成以上未盈利

◆募资：13家总和不及百济神州一家

从募资能力上，13家创新药企合计募集资金221.54亿元，募集资金总额不及2021年上市的百济神州一家。其中迈威生物最高34.77亿元，宣泰医药最低4.25亿元。

成立仅5年的迈威生物，现有14个在研品种处于不同研发阶段，其中1个产品已上市，2个品种已提交上市申请，3个品种处于关键注册临床试验阶段。其中不乏ADC、双抗等行业研发热点，在数量和种类上甚至超过许多老牌生物科技公司。

图1 13家公司IPO募资金额

◆股价：5家破发

股价和估值反映的是市场对公司未来发展的预期。

医药生物行业自2021年下半年开始，就从被资本热捧突然转入寒冬。从2022年初就持续下跌，6月出现反弹后又加速下跌，9月底跌至谷底，直到2022年底出现小幅回升。

在此背景下，13家创新药企的股价走势同样受到影响。

以2022年12月30日收盘价计，共有5家跌破发行价。其中迈威生物、亚虹医药跌幅超过50%，与之对应的市值也大幅腰斩。

涨幅最高的两家分别是川宁生物（79.00%）和宣泰医药（78.76%）。一方面是因为发行价定价较低，另一方面则是公司业绩可预见性较强。值得注意的是，创新药反而并非这两家公司的主要业务。

除此以外，泰恩康和荣昌生物也涨幅居前，分别上涨63.07%和61.44%。其中荣昌生物自6月份以来，股价一路上涨，最高涨幅超150%。

图2 13家公司股价情况

◆业绩：三季报8家亏损32亿

股价的走势长期来看是以基本面为支撑。三季报显示，13家新上市创新药企中仅5家实现盈利。

其中川宁生物实现营收29.4亿元，同比增长15.83%；归母净利润3.32亿元，同比增长93.31%。在招股书中，川宁生物更是预计2022年净利润区间为3.82亿元-37.69亿元，预计同比增长243%-269%。

业绩增长一方面是2021年四季度因疫情短暂停产，造成2021年度利润水平相比较低；另一方面是2022年预计主要产品售价较去年同期均呈出现上涨趋势，其中硫氰酸红霉素平均销售价格预计上涨18%、6-APA平均销售单价预计上涨约41%、青霉素G钾盐预计上涨约63%。

与少数业绩上涨的公司相比，业绩下降更为普遍。

13家新上市创新药企中，8家净利润为负，合计亏损32.78亿元。

其中诺诚健华前三季度营收4.42亿元，同比下降55%；净利润-8.34亿元，同比下降1048.85%。其核心产品奥布替尼于2020年12月获批上市，2021年实现销售2.15亿元。2021年底降价50%纳入国家医保目录后，年治疗费用下降至13万元，今年1-9月奥布替尼的销售额为4亿元，并未出现爆发式增长。

在医保谈判和国采的持续推广下，无论是创新药还是仿制药的价格都大幅下降。与此同时，人工成本、原材料等成本持续上涨，营收下降、成本提高，导致整个医药行业业绩承压。

此外，亚虹医药、首药控股、海创药业、益方生物尚未实现商业化，短期内亏损还将继续。

图3 13家公司业绩情况

◆毛利率：普遍出现下降

毛利率反映一家公司盈利空间和综合竞争力，13家公司中毛利率最高的是迈威生物，达99.67%，同比增长34.62%。

其与君实生物合作开发的阿达木单抗注射液自2022年5月25日实现首张处方以来，截至2022年9月30日，已取得全国挂网省份14个，覆盖医院447家，覆盖药店653家，实现医院准入采购45家的优异成绩。

三季报显示，13家公司中有6家毛利率出现下滑。其中，荣昌生物毛利率下滑最为明显，达到-33.27%。主要是两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗被纳入医保后，价格分别下降68.34%和71.85%。

图4 13家公司毛利率情况

研发投入增长11.76%，
现金流普遍充沛

◆研发投入：荣昌生物第一

对于创新药企而言，研发管线的潜力是其核心竞争力的来源。在创新药内卷加剧的情况下，每个热门靶点都挤满了竞争对手，要想在众多竞争者中脱颖而出，需要比拼的不仅仅是产品的效果，更有研发的速度。

为了能在新靶点竞速赛中取得先机，获得市场先发优势，巨额的研发投入是必不可少的。前三季度，13家新上市的创新药企研发费用共计29.41亿元，研发费用平均同比增长11.76%。

其中研发费拥最高的是荣昌生物，研发投入达6.63亿元，同比增长26.28%。

研发投入的增加，意味着其研发管线不断进入临床阶段。截至目前，荣昌生物共布局了抗体融合蛋白、ADC、单抗及双抗药物三大管线，覆盖自身免疫性疾病、肿瘤和眼科三大领域，开发了20余款候选生物药产品，其中10余款候选生物药产品处于商业化、临床研究或IND准备阶段。其中，泰它西普和维迪西妥单抗除了已获批的三大适应症外，还在不断拓展其他具有市场竞争力的重磅适应症。

研发费用增长速度最快的是益方生物，达3.77亿元，同比增长54.88%。其研发管线中有3款肿瘤产品BPI-D0316、D-0502及D-1553，分别处于上市申请（NDA）阶段、III期临床和II期临床试验阶段，研发进度领先，但国内竞争对手也越来越多。为保证研发进度的领先优势，益方生物不得不继续加大研发投入。

研发费用垫底的是西点药业，仅为409.7万元，同比下降59.56%，研发费用率2.22%。对此，西点药业解释称，公司主要通过技术成果转让、委托开发模式引入新品种进行前期开发、再结合自身竞争优势进行科研成果转让，研发投入具有周期性。

◆现金流：较为充沛

巨额的研发投入需要充足的现金流作为保障，在资本的寒冬，能够IPO上市的创新药企都是幸运儿。

由于刚刚上市，从A股市场募集到足够多的资金，13家创新药企均不存在现金流吃紧的问题。

从期末现金及现金等价物余额来看，诺诚健华以44.14亿元排名第一，西点药业1.9亿元排名最末。

8家还在亏损的企业中，不考虑投资理财，以现金余额除以年亏损额，平均支撑时间达3.4年，支撑时间最久的是首药控股7.8年。

图5 13家药企研发费用及现金流情况
数据截至2022.09.30（单位：亿）

小结

回首2022年，整个医药行业依旧笼罩在不断蔓延的寒气中。A股市场，医药生物板块整体下跌23.7%，330家药企下跌，占比近7成。

国内医药行业，在历经野蛮生长、规范发展的不同阶段后，应紧抓创新药时代发展机遇，交出一份更为满意的成绩单。

参考资料：各大公司年报、半年报、季报。