2016 年，中国的医疗健康产业已经发展成为一个近 4 万亿的市场。各方资本依旧纷纷涌入，投资量级节节攀升。优质的民营医院集团、具有平台潜力的医疗器械公司、拥有核心 IP 的生物制药公司，以及精准医疗、专科医疗等新兴板块，在 2016 年成为热门标的。与此同时，上市公司、独立投资人、学者型投资人纷纷加入投资，使得优质项目的竞争愈演愈烈。

面对潜力巨大的 4 万亿医疗健康市场与激烈的投资竞争，各大投资机构将会如何开展投资布局？

2017 年伊始，贝壳社联合中国医疗健康产业投资 50 人论坛、基因慧向我国医疗健康产业的 12 位投资人发出邀请，请其表达自己在医健投资方面的观点，以为新一年的医健投资事业提供参考。

此为上篇。

方源资本董事总经理吕明方：从产业自身的成长逻辑关注产融结合

回顾 2016 年的内地医疗健康产业投资现状，可以用八个字概括，" 冷热不均，机会重现 "。药品领域由于受制政策与监管层面的不确定不明朗，总体不够活跃，互联网医疗的投资温度迅速下降，估值大幅下滑；而以海归科学家为主体的创新药早期研发公司、具有核心技术优势的细分领域医疗器械和与精准医疗相关的新技术新业务成为 VC 投资的主力热点，医疗服务和零售连锁药房作为两大主力终端日益受到投资者重视，估值提升过快，出现一定的 " 泡沫 " 迹象。整体而言，由于投资新进入者的不断增加，医疗健康产业的投资竞争也日益激烈。

行业整体的冷与热，行业估值的高与低，行业价值的短与长，成为 2016 年医疗健康产业投资的必须直面的三组关系。产业的专业特征强烈，产业的政策与监管影响突出，产业的媒体与民众关注度显著，带来了医疗健康产业投资的许多新情况和新变化。

对于医疗健康产业投资来说，2017 年是一个多变的不确定性的一年，四大影响将持续的发生与演变，就是：全球政治与经济环境的不确定性影响，行业政策的不确定性影响，市场监管的不确定性影响，以及业界自身竞争因素的不确定性影响。与此同时，2017 年又是一个充满机会与期待的一年，是一个行业加快整合并与资本市场更为互动的一年，是一个考验投资团队眼光与能力的一年。

因此，必须调整心态，不赶热闹，坚持走投资的专业化道路，坚持走投资的细分化道路，坚守长期价值，坚守合作多赢。具体而言，药品中的生物创新药研究、成长性药企中的仿制药业务、特色品牌中药，器械中的国产化和进口替代、过往关注较少的康复器材等细分领域，医疗服务中的专科医疗、健康管理、连锁中医诊所，流通领域中的连锁药房整合，从门店连锁走向平台运营，从一般门店管理走向零售技术的应用，等等，这些都将是 2017 年愈益受到投资者关注的重点。

盛世中国合伙人李丹：医健投资呈现专业化、细分化趋势

近年来，天使 VC 投资爆发增长，医健投资呈现专业化、细分化趋势。在过往几年里，医疗健康产业一直是资本追逐的热点之一，单从 2016 年上半年来看，医疗健康行业的 VC/PE 融资案例超过 120 起，居所有行业第三位；投资规模超过 170 亿人民币，居所有行业第六位。同时，市场中出现了越来越多的医疗健康专业投资机构，不乏从大型制药集团、医疗机构、著名科研机构出来的资深行业专家和顶尖科学家转型做投资，天使、VC 阶段的投资案例增长迅速，天使轮及 Pre-A 轮投资案例由 2011 年的 8 例增至 2015 年的 200 多例，投资规模也有大幅增加。由于医疗健康私募投资、尤其是天使、VC 投资的专业性，纵向细分行业、横向产业链上下游之间的技术专业壁垒较高，投资人专注于特定细分领域，因此医疗健康私募投资又呈现专业化、细分化的特征，例如：有的投资人擅长医疗器械方面投资，生物制药方面涉及的就会少一些。

未来能够覆盖医健行业整体回报、分散细分行业特定风险的金融工具将极具生命力。医疗健康私募投资的专业化、细分化趋势，将使得单个私募基金投资组合集中于特定细分行业，甚至特定项目类别，投资面临医健细分领域的系统性风险。即使投资人足够专业和富有经验，未来要面临政策变化、技术升级、资源匹配、项目退出等众多不可控因素。但从医健行业整体发展角度，" 健康中国 " 已经上升为国家战略，发展医健行业是大势所趋，未来国内整个医疗健康产业的高成长和高回报，是产业界和各方资本的共识，具有一定确定性。市场需要相应的金融工具，比如母基金，既把握医健行业整体发展的高成长和高回报，有足够的覆盖面，又能分散医健投资特定领域的细分风险，把医健行业各个细分领域最优秀的投资人聚集到一起。

九鼎医药基金总裁吴清功：细分领域资本追逐冷热不均

2017 年健康产业的几个细分领域将出现资本追逐冷热不均的现象。其中，医疗服务领域投资中，传统医疗服务业将继续保持投资热度，企业医院将更多释放出来，公立医院的的 PPP 模式也将会有新突破；而互联网医疗将遭遇资本的寒冬。

传统的药品研发和制造业中，好品种仍然会是资本追逐的投资热点，尤其是生物医药和中国的好品种，最被青睐。化学制药方面，呈现出来的并购整合趋势将越来越明显。

精准医疗是 2016 年的投资热点之一，但在 2017 年其热度会有所降温，且资本与产业龙头连手推动的产业整合将陆续展开。尤其在华大基因和贝瑞和康纷纷上市后，这一趋势将更加明显。

在医疗器械方面，这一领域的投资一直处于资本高度活跃的状态，预计接下来将有大量资本在此布局。

药品流通领域的投资机构，则伴随着 " 两票制 " 未来在全国范围内的推行，再次涌现出因鼓励产业整合而带来的投资机会。药品零售产业，也将在 2017 年继续延续之前的资本与产业龙头连手整合的模式。

至于养老产业的投资，资本在此的态度是观望多于行动，当然，在养老产业的细分方向上，也有区分，比如高端养老产业会快速发展，儿低端养老产业继续探索。

华盖资本董事长许小林：医药产业将开启大并购时代

从 2009 年开始到 2016 年，7 年间，医药产业投资逐级升温，以医药产业作为主要投资方向的机构越来越多。其中的逻辑是一方面中国医药产业是一个能够持续增长，潜力深厚的大金矿，有跑赢其他所有工业板块的增速和逆周期属性，能让投入其中的资本持续增值；另一方面是过往在医药产业进行布局的投资机构，开始进入收获期，看得见的资本回报，也吸引了投资机构关注于此。

但随着更多的投资机构涌入到医药产业中，市场竞争开始越来越激烈，投资机构的也开始分化，而此时作为投资机构实力和竞争力主要衡量指标的专业性开始显得愈加重要，医药产业投资界需要形成一致的声音，向外界传递其投资理念和价值。我们希望凝聚医药产业最好、最专业的投资机构，发出整体一致的声音，为行业建言献策，并传递合作多于竞争的投资价值观，建立合作分享机制。

医药健康产业的并购时代已经到来，依据主要来自三个方面，首先医药产业的多小散乱需要整合，而且政策条件已经具备；其次随着更多医药企业的新生代接班工作渐续开展，在对强强联合、并购退出的认可程度上，相比创一代产生了变化；第三是医疗上市公司作为并购的中坚力量，在由小到大的发展过程中，资本工具的使用已被其普遍认可。

政策确实在鼓励医药产业的并购重组。今年下半年，工信部发布《医药工业发展规划指南》，其中就将优化产业组织结构，推进行业重组整合作为产业升级的重要的方式。内容包括：严格市场准入，形成市场倒逼机制，促进企业重组和落后企业退出。支持企业强强联合，培育具有国际竞争力的大型企业。推动大型医药企业整合中小型创新创业企业，促进新产品、新技术和已有产能对接。鼓励社会资本发展并购基金，拓宽企业兼并重组融资渠道。